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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
当新易盛、中际旭创、天孚通信组成的“易中天”组合在资本市场不断上演股价翻倍行情，当CPO（光电共封装）技术因AI算力需求爆发成为“算力高速公路”的核心基建，光通信行业的资本热度已从二级市场的股价狂欢，蔓延至IPO、定增与并购赛场。
日前，华工科技A+H上市被投资者质疑。需要注意的是，公司目前账面现金及存款等合计近70亿，远超同期有息负债，并且每年利息收入均高于利息支出，财务费用长期为负，似乎并没有面临资金压力。
近年来，华工科技业绩持续增长，但公司毛利率明显落后，其中光模块业务的毛利率仅10%，远不及可比公司。同时，公司来自政府补贴、资产处置收益等非经常性损益以及利息等主业无关的收入占归母净利润的比例长期在30%以上，激光、光模块和传感器三大业务竞争力存疑。
值得一提的是，华工科技刚刚被剔除出中证500和中证800成份股。此番，公司欲实现A+H上市，前景更加不明。
现金远超有息负债 财务费用长期为负
日前，有投资者向华工科技提问称，“公司启动港股上市只是为了完成今年市值上千亿目标，不在业务方面做强做大，是严重错误的”，并请求公司“暂停港股上市”。
对此，华工科技回复表示，筹划发行H股上市不只是简单的融资动作，更是公司全球化经营、国际化战略的关键一步，未来募集资金将用于海外生产基地的建设，优化公司股东结构，通过A+H两地的上市平台可使公司股权激励计划更加灵活，搭建起境外融资平台，实现高效融资。公司港股上市计划仍在推进中。
华工科技目前主业包括三大板块，以激光加工技术为重要支撑的智能制造装备业务，以信息通信技术为重要支撑的光联接、无线联接业务，和以敏感电子技术为重要支撑的传感器业务。
值得注意的是，尽管业务相对分散，但华工科技似乎并不缺钱。
自2020年末至2024年末，华工科技现金类资产从34亿增加到73亿，每年均大幅高于同期各类有息负债之和。
截至2025年三季度末，公司账面现金和存款等合计约68亿，仍显著高于同期有息负债。
不仅如此，近几年来，化工科技每年利息收入均高于同期利息支出，财务费用长期为负，也显示公司并未面临资金压力。
盈利能力大幅落后光模块毛利率仅10% 政府补助/资产处置/利息收入占净利超3成
近年来，随着行业景气度不断上升，华工科技业绩也持续增长。今年前三季度，公司营收110.38亿，同比增长22.62%，归母净利润13.21亿，同比增长40.92%。
不过，亮丽业绩背后，公司盈利能力却大幅不及可比公司，特别是市场关注度最高的光模块业务，更是远远落后。
据了解，华工科技光模块业务目前主要是200G-800G产品，20G光芯片、1.6T、3.2T等更高速产品已经推出或正在自研，此外还布局有硅光、铌酸锂等新材料方向，以及CPO、LPO等并行光技术。
今年上半年，华工科技光模块业务毛利率仅10.87%，尽管同比略有上升，但远低于中际旭创、新易盛等同业，甚至不及行业平均毛利率的一半。
需要注意的是，2020年至2024年，华工科技政府补助累计达6.73亿，今年前三季度为2.18亿，同比再增19%，叠加资产处置收益等非经常性损益，以及利息等主业无关的收入，上述几项收入占公司同期归母净利润的比例长期在30%以上，三大业务的市场竞争力究竟如何，值得关注。
值得一提的是，12月15日起，华工科技被同时剔除出中证500和中证800等成份股。此番，公司欲实现A+H上市，前景更加不明。
到2030年CPO市场规模预计将飙升至81亿美元，年复合增长率达137%。不过，光通信行业跨越式发展下的这场资本运作竞速赛，到底是抢占技术高地的必经之路，还是产能过剩前夜的非理性卡位，又或是别有目的的跟风陷阱，对于不同企业而言，意义或许并不相同。
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